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泸天化:08中报点评

发布时间:2008-08-12    研究机构:兴业证券

主营业务平稳增长。2008年上半年,泸天化(000912)的主营业务增长平稳。分项目看,化肥业务(含自产化肥和外购化肥)收入25.05亿元,同比增长8.49%,毛利6.68亿元,同比增长16.87%;其他化工产品业务收入9.10亿元,同比增长44.47%,毛利9735万元,同比增长91.90%,虽然占比仍较小,但延续了07年下半年以来快速增长的态势。

主营产品毛利率有所提升,期间费用率基本平稳。报告期内,泸天化两大类产品化肥和其他化工产品的毛利率分别为26.66%和10.70%,分别比去年同期的24.75%和8.06%增长了1.91%和2.64%。

对于公司产品毛利率的提升,我们认为与报告期内尿素、硝酸、硝酸铵等化肥、化工产品价格上涨有关,虽然泸天化的尿素出厂价格受政策限制,但与上年同期相比仍应有不小的增幅。

报告期内,泸天化的期间费用基本平稳,其中销售费用占营业收入比例为0.96%,同比略有下降。

管理费用和财务费用占比分别为5.30%和0.94%,同比有所增长。管理费用占比增加的原因是5月份公司本部老系统进行了大修,费用同比增加,财务费用占比增加则是由于报告期内归还了交易性融资债券,以及增加了短期借款。

未来发展看新项目。由于泸天化生产尿素所用天然气属于我国紧缺能源,国家严格控制企业生产用气,因此本部的气头尿素业务增长空间有限。公司近期的增长主要看参控股子公司天华富邦的1,4丁二醇(BDO)业务和绿源醇业的甲醇、二甲醚业务,更长远的发展则看全资子公司宁夏捷美丰友的大化肥项目(规划产能40万吨合成氨、76万吨尿素,已完成可研报告),以及参股子公司内蒙古天河化工的二甲醚项目的进展。

资产重组仍有望继续推进。泸天化曾在2月21日至6月22日期间停牌策划与川化股份的资产重组,并在6月23日的公告中宣布暂停策划资产重组事项。但控股股东川化控股仍然承诺,为解决同业竞争问题,将根据川化股份和泸天化股份的实际条件,以及未来资本市场的情况,采取合理有效的方式解决川化股份和泸天化股份之间的同业竞争问题。我们认为,资产重组计划的实施有望促进泸天化进一步做大做强。

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