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泸天化:免增值税和新增投资收益冲抵成本增量

发布时间:2006-08-01    研究机构:国都证券

1、公司是国内目前最大的尿素生产企业之一,现有100万吨合成氨、160万吨尿素、5万吨甲醇、5万吨浓硝酸和11万吨硝铵的生产能力。此外,公司拥有天华富邦公司39%的权益,该公司拥有2.5万吨BDO生产能力,参股37%的绿源醇业公司拥有40万吨甲醇、10万吨二甲醚的生产能力。

  2、公司日前公布2006年中期报告,2006年上半年,公司实现主营业务收入255654.77万元、主营业务利润58233.41万元、净利润25447.08万元,分别同比增加30.9%、-2.8%和2.3%。

  3、报告显示,由于公司的控股子公司九禾公司承销绿源醇业公司的甲醇、二甲醚产品、天华富邦公司的BDO、甲醛等产品以及外购化肥对外销售等原因,公司的主营业务收入实现了超过30%的增长。

  4、2005年12月26日起国内天然气价格上调0.10-0.15元/立方米,导致公司生产成本同比上升,而政府的尿素限价政策限制了公司尿素提价转嫁成本的空间,此外,公司二季度进行了主要生产装置的年度大修,上述三项因素使公司的主营业务利润率同比出现小幅下降。

  5、受新增甲醇二甲醚和1,4-二甲醇等产品销售成本的影响,公司的三项费用出现较快增长。

  6、在主营业务利润下降,三项费用上升的情况下,公司受益于投资收益和补贴收入的大幅增长,公司的净利润不降反增。

  7、我们认为,政府对尿素限价的同时,通过实行尿素增值税免税政策对公司进行补贴是合乎情理的举措,相当于变相地维持了公司尿素产品原有的毛利水平。

  8、预计,2006年下半年公司仍将继续实行尿素增值税免税政策,公司主要生产装置的大修已于上半年完成、且甲醇二甲醚项目和BDO项目均是上半年正式投入运行,因而下半年主要产品的产销量较上半年将有所增长。我们预期,公司主要产品的市场形势下半年仍将处于较好水平,预计公司下半年业绩将不低于上半年的水平。

  9、基于二级市场形势、尿素行业整体估值水平、公司盈利能力及其业绩成长性,我们此次将公司的评级调低为“短期-谨慎推荐、长期-A”。

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